据证券市场红周刊：比起海外公司，振华港机(600320)完全掌握从制造、安装、调试到维护的核心技术，而其他一些国外公司可能只能做当中的一段；同时，公司还拥有运输成本和劳动力成本的优势。

在产品市场定价方面，公司一般采取“成本倒推”的方法来确定市场销售价格，这样，在客观上也就使公司具备了产品的市场定价权。

行业龙头地位形成

按照英国行业权威杂志《World Cargo News》对各大企业的订单统计，近6年来上海振华港口机械股份有限公司（600320）大型集装箱机械的订单始终位居世界同行首位，公司市场份额从1999年的25%一直提高到2004年的50%。

集装箱起重机械都是庞然大物，轻则1200吨左右，重的有2000多吨，铁路、公路都难以运输，必须依赖水路，生产基地因此必须依水而建。大多数船厂码头虽然也靠水边，但由于承重量不够，同样没办法生产。因此，振华港机凭借较高的行业壁垒成就了它的行业龙头地位。有资料显示，振华港机已经把国际上同行业的竞争对手如德国诺尔公司、日本三菱公司和韩国重工等企业都甩在了后面，而这些企业的市场占有率基本都在10%以下。

业内人士指出，一方面，航运景气度直接影响港口建设的投资需求；另一方面，全球港口机械更新也呈现一定的周期性。而据国际运输杂志预测，未来3年全球集装箱海运年均增长幅度为6%，而亚太地区将超过9%。同时，国内集装箱港口建设仍处于高峰期，2003 年中国集装箱吞吐量接近5000 万标箱，同比增长幅度约30%，跃居全球首位。

有关数据显示，目前全世界集装箱起重机主导产品——岸桥的保有量在3700 台左右，每年更新需求大约在120-150台，振华港机目前订单以新增需求为主。国泰君安证券研究所研究员许运凯预计，随着市场保有量的增加，2007年开始逐步进入装箱起重机更新高峰期，届时更新需求高潮将随之来临，客观上会延长此轮行业上升周期的时间跨度。

关于集装箱起重机的市场需求，公司执行董事、财务总监高莉娟同样看好。她的观点是，首先，世界上不断增加的码头建设扩大了对起重机的需求，比如印度的孟买等地新近提出，计划建设国际性的航运中心，欧洲北部地区等也有很大的新增需求；其次，全世界航运紧张的状况增加了对起重机的需求，除了业内正常所需外，各大码头为防止意外情况发生，还纷纷加大对备用起重机的采购，这样进一步增加了市场需求量；再有，现在的航运船只体积越来越大，原来的起重机可能已经吊不相应的货物，对起重机的技术进步和革新要求提高，这样对原先起重机的淘汰速度也就越来越快。

除了国际市场的需求增长，国内市场同样不可低估。申银万国研究所的研究员估计，未来上海洋山港的场桥需求量价值在8亿美元以上，预期将成为公司未来几年业绩稳定的基础。

10%：毛利率的追求目标

有券商研究员在分析公司财务报表时发现，公司往年季度毛利率跳动较大，主要原因包括产品结构、销售区域、产品配置、钢材价格的意外波动等因素。值得关注的是，今年以来公司新签订单大多以11%左右的毛利率作为报价，而该报价是根据签约时钢材价格、电控系统配置作为核算成本的参考。

很明显，钢材价格预期外的波动将影响公司毛利率。2003 年下半年以来钢材价格大幅上涨，给公司带来了较大的成本压力。当然，如果反过来看的话，由于生产周期较长，一旦生产阶段钢材价格出现大幅度回落，将引起成本下降，公司短期盈利还可能有所增长。因此申银万国的研究员预计，随着产能的稳步提高，如果钢材采购价格2005年出现较为明显的回落，公司利润增长可望加速。

此外，公司的盈利状况对汇率、所得税、出口退税等政策性因素同样较为敏感。公司远期外汇合约曾经覆盖的销售金额达到5 亿美元。高莉娟告诉记者说，为了应对人民币升值的预期压力，对于已经签订合同部分所涉及的美元，公司所采取的办法是：首先，一部分可用美元直接购买进口料件，省去换汇成本；其次，通过“套期保值”规避汇率风险，5亿美元到现在已经交割了1个多亿；再有，公司方面还积极争取美元贷款，用于涉外合同的付款。

有券商研究员表示，虽然近年来振华港机市场竞争力持续上升，但整个港口机械制造行业竞争仍很激烈，公司的竞争优势目前还处于巩固阶段，对一些国际上的新兴市场或陌生市场的开拓才刚刚打开局面，盈利水平还比较低。

“如果个别市场不成熟，为了打进这些目标市场，开始阶段就要牺牲利润率，主要考虑公司长远发展的因素，也属于一种战略安排，”高莉娟说道，“如果借助我们的品牌优势，数量再上到一定规模，最终还是会达到一定盈利水平的，在成熟起重机市场我们就是这样走过来的。”

对于公司主导产品的利润率，一般认为岸桥偏高，场桥则较低。对此高莉娟解释说，分开看似乎岸桥利润高一些，但如果考虑生产周期因素，两者是差不多的。岸桥生产周期一般是一年或一年多一点，而场桥生产周期则相对短几个月；也就是说，一年时间里可生产一台岸桥，而如果生产场桥的话，可以达到1.5台。

公司长兴岛基地原本的设计产能是岸桥100台，场桥200台，但通过调动生产积极性，提高施工效率，可以使生产周期缩短，进而增大产能。公司对外宣称的年产量是岸桥140台，场桥260台就是考虑生产周期缩短的结果。

记者注意到，振华港机近年来的毛利率一般在10%附近，而随着公司交货的产品价格逐步提升，成本上升的幅度逐步趋缓，公司的盈利能力也逐步加强。今年一、二季度分别为8.2%、12.5%，公司第三季度单季度毛利率上升到13.1%，也是近两年来的最高水平。

而在公司看来，10%的毛利率是市场合理的毛利率水平，这是公司所追求的目标，公司的“指导思想”就是10%。高莉娟说，整个市场的利润率长期来看应该是均衡的，如果毛利率过高，比如达到15%，“重赏之下必有勇夫”，原来已经不行了的企业还会再回来，同时一定会有新的资本介入这个行业，那样对振华港机来说未必是好事。

增发项目解决产能瓶颈

今年7月，公司有关增发新股的议案终于获得证监会发审委的通过。据了解，此次增发新股资金主要用于长兴岛二期基地建设和配套项目。业内普遍认为，此次增发对公司未来发展和投资者来说意义重大，因为如果解决资金问题，困扰公司的产能瓶颈将得以消除，所以尽管面临再融资的市场压力，公司二级市场股票依然走势坚挺，大比例送股除权后股价仍不断创出新高。

地处长江口的长兴岛基地是公司最为重要的生产基地，一期工程已经于2002年底建成，目前岸桥产能为100台/年，但仍无法跟上全球订单的需求，为此公司通过信贷已陆续对长兴岛基地一二期投入超过10亿元，截至目前完工进度已经达到80%。公司有关人士告诉记者，这些投入的资金主要来自于银行贷款和一些重点客户的先期垫款。

长兴岛基地的目标是建成岸线3500米，总面积100万平方米，厂房面积31万平方米的世界规模最大的、技术一流的港口机械生产基地。同时，公司还在岸线后方征地300万平方米，用于下一步继续扩大生产规模，并且向海上重型机械制造发展。

因此业内普遍预计，公司用于长兴岛二期基地和配套项目的增发资金明年就能产生效益，公司方面宣称，届时每年的生产能力岸桥可达到140台、场桥为260台、还有20万吨以上的大型钢结构件的生产能力。这些产能可完成折合大约12亿美元销售额，配件和运输能力也将同步扩大，这样可以大大缓解公司目前面临的产能瓶颈。同时，公司的总资产回报率也有望提高，前几年总资产回报率持续处于3%-4%的水平，有分析师估计2005 年以后有望提高到5%左右的水平。

谈到这个基地的特色，公司一位工作人员告诉记者：首先，该基地充分利用3.5公里的岸线，发挥浮吊作业优势，由于生产流程合理，岸桥的生产周期可缩短2到3个月；其次，有4座共长1200米可以承重2000吨单件的重型码头。可以承接各种以钢构为主的重型设备的制造和安装，如大型盾构，大型船厂龙门式起重机、钻井平台、导管架、大型浮吊等，这在全世界同行当中是最为领先的；第三，40米跨距的构件拼装大车间，使户外拼装作业户内化，最大限度地减少了上海地区多雨对户外作业诸如焊接和油漆等的不利影响。

国泰君安证券研究所许运凯预计，增发后公司产能瓶颈消除，市场份额将有望进一步提高到54%左右， 其在全球市场的龙头地位将得以巩固。有了产能优势，公司可以迎合全球客户需求而定制不同类型起重机，逐步实施“大客户、大合同” 的战略。

值得留意的是，公司负债率一直居高不下，第三季度仍然保持在76.2%的高位。由于实施再融资使得股本增大，将对公司业绩产生10%—15%左右的摊薄效应。

公司预计的再融资金额约为10 亿元，资金面压力无疑将显著得到缓解。按照一般的算法， 2005 年再融资到位后公司资产负债率将回落到65%左右的水平。但高莉娟表示，公司通过增发募集的资金并不会简单用于归还银行贷款，降低资产负债率，而是会考虑如何利用财务杠杆效应，增加设备和厂房，进一步扩大生产规模和市场销售规模。

规模优势主导产品定价权

据了解，在公司产品成本的构成当中，劳动力成本一般占合同销售金额的10%，包括公司管理人员、生产技术人员以及外包工程的人力成本；钢材成本占到20%左右，其余的则是进口料件及国产料件的成本。

在产品市场定价方面，公司一般采取“成本倒推”的方法来确定市场销售价格，这样在客观上也就使公司具备了产品的市场定价权。对此公司方面认为，主要原因在于公司产品在全球市场规模占绝对优势。

由于公司的规模效应和拥有定价权优势，在商业交易谈判中自然占据主导地位，比如去年以来钢材价格上涨很显著，但实际上并没给公司造成大的成本上升。采访中记者了解到，公司通过定价，把钢材涨价因素大部分转移到客户那里了。

公司第三季度季报显示，在第三季度单季的经营活动现金流实现了3.7亿元的净流入，公司的预收账款比照以往也有明显增多，20.3亿元的余额相比去年年底增加了12.4亿元。对此高莉娟解释说，公司一般会在合同中规定，如果涉及明年交货的合同，订立合同时客户除了预付15%的货款外，考虑到钢材价格变动的因素，主要客户还要预交30%—35%的货款，用于先期购买钢材。也就是说，刚刚订立合同，公司就可以收到50%左右的货款。

“同样，对于人民币升值后可能产生的汇率风险损失，公司也将采用类似于钢材涨价的应对方法。”振华港机一位内部人士说道。

高莉娟告诉记者，由于具有规模优势，产品固定成本的摊销就会降下来，加上临水的岸线优势，起重机安装完成马上就可以装车运输，这也使得公司在产品交易中处于有利地位。

采访中高莉娟做了这样的比较：比起海外公司，公司完全掌握核心技术，从制造、安装、调试到维护和服务等等，是一条龙的，而其他一些国外公司可能只能做当中的一段；公司有运输成本的优势，8艘六万吨级整机运输专用船，保证公司产品运往全世界；而且在劳动力成本上，虽然上海的劳动力成本在国内算比较高的，但与国外同行业相比，还是属于偏低的水平。

正因为如此，经常能听到从事港口机械的企业有这样的抱怨，“对于国际上一些公开的招投标项目，如果振华去投标了，那我们就不去了！”

对于不少研究员关心的公司2006年的订单情况，高莉娟解释说，企业经营是个持续行为，一般是今年做明年的合同订单准备，明年公司订单情况还是不错的，但如果现在就把2006年订单安排好的话，实际风险很大，并不一定是好事情；其实对客户本身来说也是这样，为规避市场变化的风险，他也不愿意现在就确定数量和价格。

“因为现在距离2006年毕竟还有一年多的时间，原材料例如钢材以及公司的产品如岸桥等市场价格都会面临比较大的不确定性，而一般大型的起重机生产周期要12个月，小型的也大致需要8个月，” 高莉娟举例说，“韩国已经有同行业厂商明确表示现在还不能接2006年的订单。”

但公司有关人士透露，虽然2006年的订单合同目前没正式签署，但公司已经在为2006年做积极的准备，截至目前公司着手参与的2006年的投标项目不在少数，涉及金额在30亿元左右的规模。

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